第5章净现值和投资评价的其他方法

2024-05-21 13:57 已围观98次来源：风飞

已经进入九月份了，各位小伙伴们的专业课学习进度到哪里了呀，正常来说，应该至少把专业课系统学习一遍+课后习题做一遍哦，进度比较快的同学可能已经开始刷历年真题和准备论述热点了，有一些学弟学妹来问我：“学姐，公司理财你当时是怎么二轮和三轮学习的呀？课本重要章节的知识点比较多，主要的知识点是怎么背诵记忆的？”整体来看，罗斯的《公司理财》的知识点比较多而且框架不是很明显，这也是外国教材翻译过来的不足之处，面对日益困难的专业课考试，需要更好的理解和背诵知识点，因此我来帮大家整理下罗斯的《公司理财》的重要章节知识点和可能考察的习题，星星??越多说明重要性越大哦。

【文末有本文PDF领取方式，一定要看到最后！】

首先要搞清楚“公司理财”的含义是什么，任何一家公司从成立之初便应考察如何创作和保持价值，即对公司进行理财，这是狭窄范围的含义；广义来说，公司理财也可以理解为公司金融或者财务管理（国内的叫法），因为公司需要筹资、投资和营运资金管理以及盈利分配等活动，其中每一个环节都伴随着资金的运动和流通，整个公司生产经营的过程就是筹资、投资和营运管理资金的过程。

1.公司的首要目标（??）——股东财富最大化决定了公司理财的目标。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。

【常考题型】：简答题，谈一谈公司理财的含义，公司理财的基本内容是什么？

2. 资产负债表（??）：资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，即反映某一时间点的资产负债情况。资产负债表的左边是资产的情况，右边是负债和权益，分别代表公司资金的投资去向和来源方式。一般来说，公司展示的资产负债表是半年报和年度报表，分别反映企业半年节点和年度节点的资产负债情况。

3. 资本结构（???）：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，一般来说，资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系(D/E)或债务资本在总资本中的构成(D/A)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。

通俗来说，企业资本结构描述了企业各种筹集资本的结构方式，资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利千降低资本成本，获取财务杠杆利益。

【常考题型】：名词解释题

4财务经理的责任——增加股东权益（而不是公司价值）。

5财务管理的目标（???）：管理者的基本财务目标是使股票价值最大化，注意不是最大化公司的利润。

6代理问题和代理成本（?????）：股东和管理层之间的关系被称为代理关系。当某人（委托方）雇佣另外一个人（代理方）代表他或她的利益的时候，代理关系就产生了。在所有的这一类问题中，委托方和代理方有可能在利益上冲突，这种冲突被称为代理问题(agency problem)。代理成本是指股东和管理层利益冲突的成本。这些成本包括直接成本与间接成本。解决代理间题的途径有：通过更高的薪酬和更好的工作前景对管理人员进行激励约束；行使代理权之争；接管管理当局等。

【常考题型】：对于代理问题和代理成本的名词解释和选择题以往真题经常考察，有些院校还会通过论述题的形式考察，比如什么情况下存在代理问题，怎么缓解代理成本？

7金融市场：主要考察货币市场和资本市场的定义以及区别。

【常考题型】：名词解释

1.资产负债表（??）：分析资产负债表时，应注意三个问题：流动性、债务与权益、价值与成本。流动性指资产变现的方便与决捷程度。负债是企业所承担的在规定的期限内偿付有关债务的责任，所有者权益是对企业剩余资产的索取权。如果企业将部分利涧留存，所有者权益的会计价值会提高。

【常考题型】选择题或名词解释

2.利润表（??）：利润表亦称 “损益表” 或“收益表” ，是指反映一个企业某一会计期间经营成果的会计报表。反映的一段时间的收入和费用情况。

【重点记忆】（????）：

每股收益＝净利润／发行在外的股份数。

每股股利＝股利／发行在外的股份数。

息税前利润(EBIT)是指扣除所得税和融资费用之前的利润。

净利润常被表示成普通股每股股利，即每股收益 (EPS) 的形式。

3 净营运资本(??)：净营运资本等千流动资产减去流动负债。

4 现金流量(??)：现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量。法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。

【常考题型】经营性现金流量的计算，(OCF) ＝息税前利润＋折旧— 税=（年营业收入— 直接经营成本 —折旧与摊销费用）X （l —税率）＋折旧与摊销费用

企业现金流量＝经营性现金流 —资本性支出 — 净营运资本的增加。

选择题：如果一家公司的应收货款增加，其他情况不变，那么公司的现金流如何变化？

1. 财务报表分析(?????)：

（1）短期偿债能力与流动性指标

a. 流动比率＝流动资产／流动负债

b. 速动比率（酸性试验比率）＝（流动资产—存货-预付款项）／流动负债

c. 现金比率＝现金／流动负债

【常考题型】：选择题：提升流动比率的方式有哪些？哪一项的增加会升高公司的流动比率而不会影响速动比率？结合公司情况判断公司的流动比率和速动比率以及存货是多少？

（2）长期偿债能力指标

a. 总负债比率＝（总资产— 总权益）／总资产＝负债总额／资产总额

b. 负债权益比＝总负债／总权益

c. 权益乘数＝总资产／总权益＝1 ＋负债权益比

d. 利息（保障）倍数＝EBIT/利息

息税前利润(EBIT)，常称为经营性利润，指在扣除异常项目、非延续性经营活动或特殊项目前所得的利润，只需用经营活动总收入减经营活动总成本即可得到。

e. 现金对利息的保障倍数（现金涵盖率）＝EBITDN/利息。

EBITDA为息税及折旧和摊销前利润，用公式表示为 EBITDA= EBIT＋折旧和摊销。摊销是指类似折旧的非现金支出，应用于无形资产（如专利）而不是有形资产。摊销并非债务的清偿。该指标将两项非现金项目（折旧和摊销）加回到 EBIT中，是比税前经营性现金流更好的指标。EBITDA是度量公司经营活动产生现金流量能力的基本指标，通常用于衡量对财务负担的承受能力。

【常考题型】计算题：计算公司资产负债率、利息保障倍数等指标。

（3）资产管理或周转指标

a. 存货周转率＝产品销售成本／存货

存货周转天数＝365／存货周转率

只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示存货管理效率越高。存货周转率低，说明企业存货管理不良，产供脱节，加大资金占用，增加利息负担，企业资产的流动性减弱。

存货周转天数不是越少越好。存货过多会浪费资金，存货过少无法满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平。

b. 应收账款周转率＝销售额／应收账款

应收账款周转天数＝365／应收账款周转率。

这里假设所有的销售额都是信用销售，否则，就需要用总除销额除以应收账款。该指标反映了应收账款的利用效率，企业资金周转状况和信用政策的宽严程度。如果应收账款周转率低，说明企业有大量资金被客户占用，导致自身资金周转困难，可能要从银行大量融资，背负沉重债务；如果应收账款周转率过高，说明企业的信用政策可能太紧，致使企业应收账款很低，在一定程度上可能会影响销售。

c.应付账款周转率＝产品销售成本／应付账款

应付账款周转天数＝365／应付账款周转率

d. 总资产周转率＝销售额／总资产

资本密集度＝总资产／销售额

固定资产周转率＝销售额／固定资产

净营运资本周转率＝销售额／净营运资本

【常考题型】计算题和选择题：计算公式平均收账期为多少天？

（4）盈利性指标

a. 销售利润率＝净利润／销售额

b. EBITDA利润率＝EBITDA/销售额

c. 资产收益率(ROA)＝净利润／总资产

d. 权益收益率(ROE)＝净利润／总权益

【常考题型】计算题和名词解释：如ROE的介绍，ROE的计算？

（5）市场价值的度量指标

a. 每股收益率CEPS)＝净利润／发行在外的股份数

b. 市盈率 (PE) ＝每股价格／每股收益

市盈率度量了投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。因此，较高的市盈率往往意味着公司有较好的前景，当然，利润很低的公司也可能会有很高的市盈率，应注意区分。

c. 市净率＝每股价格／每股净资产

d. 市值面值比＝每股市场价值／每股账面价值

这个指标小于 1 说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。

e. 股票市值＝每股价格*发行在外的股份数

f. 企业价值(EV)＝股票市值＋附息债务市场价值—现金

g. 企业价值乘数＝EV/EBITDA

【常考题型】计算题和名词解释：市盈率的计算和名词介绍，需要牢牢记忆此公式。比如：【某公司每股盈利为0.58元，同行业可比公司平均市盈率倍数为30，则该公司的股票价值为多少】

（5）杜邦等式

ROE＝净利润／总权益＝（净利润／资产）*（资产／总权益）＝ROA*权益乘数＝ROA* (1＋负债权益比）

＝（净利润／销售额）*（销售额／资产）*（资产／总权益）＝销售利润率*总资产周转率*权益乘数

杜邦等式说明 ROE受三个方面因素的影响：经营效率（以销售利润率为度量）；资产运用效率（以总资产周转率为度量）；财务杠杆（以权益乘数为度量）。

【常考题型】计算题：运用杜邦分析方法计算ROE。

2 外部融资与增长(????)

(1)外部融资需要量EFN与增长

外部融资需要量与增长相关联，若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。

EFN＝资产*△销售额／销售额— 自发增长的负债*△销售额／销售额—PM*预计销售额* (1 —△)＝预计资产增加额— 自发增长的负债增加额— 权益增量

式中，△销售额指预计的销售增加额；PM为销售利润率；d 为股利支付率。

(2)融资政策与增长

内部融资增长率：在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率称为内部增长率。之所以叫内部增长率，是因为这个增长率是仅仅依靠内部融资实现的，其计算公式为：内部增长率＝ ROA*b /（l-ROA*b）

其中，ROA为资产收益率；b为利润再投资率，即留存比率。

【常考题型】计算题：计算某公司的内部增长率，如【H公司的净利润为66美元，总资产500美元，66美元的净利润中有44美元被留存下来，则其

内部增长率为多少】

可持续增长率：指公司在不改变财务杠杆（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：

可持续增长率＝ P *(1-d) * (1 + L) /（T-P*(1-d)*(1+L)）

式中，T为总资产对销售额的比率（资产需要率）；P为销售净利润率；d为股利支付率；L为负债权益比。

可持续增长率即在上述四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率。也可按如下公式计算：

可持续增长率＝留存比率*ROE /(1 —留存比率*ROE)

这一比率现已成为财务分析的重要工具。

【常考题型】真题计算题：如【蓝山公司2015年的利润表显示其销售收入为200万元，净利润为40万元，分红为10万元。资产负债表显示其流动资产为40万元，固定资产为360万元。流动负债为20万元，长期负债为100万元，普通股200万元，留存收益80万元，计算公司的可持续增长率】

有时候也会将可持续增长率和外部融资需要量结合起来考察

1现值与净现值：（1）理解并记忆现值的含义和公式，PV= CT /(1 + f)T，其中，CT是在T期的现金流，r是适当贴现率。

（2）净现值的计算公式为：NPV= —成本＋PV。也就是说，净现值NPV 是投资未来现金流的现值减去成本的现值所得的结果。

2终值(??)：一笔投资在多期以后终值的一般计算公式可以写为：FV=C0*（l+r) T，其中，C。是期初投资的金额，r是利息率，T是资金投资持续的期数。

【常考题型】：计算题，现值和终值的计算，如【如果你父母每年年初给你 10000元，存款年利率是6%，到第3年年末你父母给你的钱一共值多少？】

3名义年利率( APR)和实际年利率(EAR) (????)

名义年利率是不考虑年内复利计息的，不同的银行或金融机构有不同的称谓，比较通用的是年百分比利率(APR)；实际利率(EAR)是指在年内考虑复利计息的，然后折算成一年的利率。名义利率和实际利率之间的差别在于名义利率只有给出计息间隔期时才有意义。APR和EAR的换算关系可用如下公式表示：

EAR= (1+ APR/m)m-1, 其中，m是每年计息的次数。

【常考题型】：计算题: 名义年利率( APR)和实际年利率(EAR)的计算。

4. 年金(????)

年金是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动，即在一定期间内，每隔相同时期（一年、半年或一季等）收入或支出相等金额的款项。根据收入或支出发生情况的不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金四种。

(1)永续年金

永续年金是指没有终止期限的年金，是现金流的无穷等额数列。永续年金现值的计算公式为：PV =C/r。

(2)永续增长年金

如果某一现金流能以固定的速度永久增长，这种现金流序列可称为永续增长年金。永续增长年金现值的计算公式为：PV= C/（r-g）其中，g为增长率。

(3)定期年金

年金系数是指计算T期内等额支付 1单位现金的年金现值的术语，可表示为 PVIFA (r , T)。

(4)递延年金

现金流发生在一段时间之后,而非现在。所以应注意现在到发生现金流的时间间隔，以及计算出来的年金现值或终值对应的时刻。

(5) 先付年金

年初发生现金流的年金，即第一次支付发生在第0期的现金，计算方法是在后付年金的基础上加上0时刻的现金流，同时减去末尾时刻发生的现金流的现值。

(6 ) 不定期年金

即计息时间不为1年，大于1年或小于1年。应先计算出计息期间的利率再往下计算。

(7 ) 增长年金

增长年金是指现金流每年以固定速度增加的年金。

【常考题型】：计算题，【企业投资一个大型项目，向银行借入一笔资金。企业拟从该项目正式投产后（第一年末）每年提取一笔偿债基金以归还10年后到期的1000万元债务，若目前银行存款利率为4%，且(P/A, 4%, 10) = 8.1109, (F/A, 4%, 10) =12.006。则每年需提取的偿债基金为多少万元？

答：假设该企业每年提取的偿债基金为A, 则 F=A* (F/A, 4%, 10)，已知F=1000，则A= F/(F/A,4%, 10) =1000/12.006=83.29（万元）】需要看懂现值系数的含义，考试一般会给出。

5. 几点注意(???)

(1)以上给出的简化公式都是基千对现金流分布的简化假设，即现金流稳定不变。现实中现金流可能是没有规律的，需要逐期进行计算。

(2)各个公式的分子是从现在起一个期限以后收到的现金流。

(3)有的问题是计算几期以后开始的年金（或永续年金）的现值，需结合折现公式和年金（或永续年金）公式来求解。

(4)有时年金或永续年金可能是每2年或更多的时期发生一次，而不是每1年一次。

( 5)在实际应用中，还可能会遇到利用2个年金的现值相等来联合求解的问题。

1. 净现值法则（????）

(1)净现值

净现值可以表示为：

其中r为折现率；Ci为第i期现金流。

(2)使用前提

价值必须具有可加性，即项目的净现值是可加的。

(3)折现率

某一项目的折现率是指投资者投资相同风险的金融资产所能获得的收益率。这一折现率被称为机会成本。

(4)判断方法

单个项目：接受NPV>O的项目，拒绝NPV<O的项目；

多个项目：接受NPV较大的项目。

(5)优点

NPV使用了现金流量，而不是包含了许多人为因素的利润；NPV包含了项目的全部现金流；NPV对现金流量进行了合理的折现，考虑了货币时间价值，折现率包含了诸多风险因素；易于判断，对于单个项目来说，只要NPV大于0 即可。

(6)缺点

也需要对未来现金流量进行比较精确的预测；对折现率的估计能力要求较高；没有考虑到实物期权，即改变策略的可能性；如果价值不可加则无法使用。

【常考题型】：净现值法的优点和缺点有哪些，容易考察简答题和选择题

后续对于净现值的计算会结合其他知识点。

2. 回收期法（???）

(1)定义

回收期是指自投资方案实施起，收回初始投资所需的时间，即能够使与方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。

(2)判断方法

接受任何回收期比预定回收期短的项目。其中最低接受标准和分级标准都由管理者决定。

(3)优点

决策过程较为简便；便于控制管理；适合缺乏现金的公司使用，快速回收现金可以进行再投资；适合经验丰富的大公司处理规模较小的投资决策。

(4)缺点

投资回收期指标给予各期现金流量同等权重，没有考虑资金的时间价值；没有使用所有的现金流量，忽略了回收期以后的现金流量；投资回收期标准确定的主观性较大，外界不存在可比性的参照依据；基于回收期法则选择项目，其净现值可能是负值，或者说回收期法则可能与净现值法则相悖。

3. 折现回收期法（??）

(1)定义

折现回收期法是指先对整个项目周期的现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短，最后选择折现现金流量时限小于目标时限项目的投资决策方法。简而言之，初始投资的折现回收期就是针对这些折现后现金流量的回收期。

(2)判断方法

折现回收期小于预期回收期则接受，否则拒绝。

(3)优点

考虑了现金流量的时间价值。

(4)缺点

同回收期法。

【常考题型】：简答题和选择题，对比记忆折现回收期法和回收期法的优点和缺点。

4. 内部收益率法（?????）

(1)定义

内部收益率(IRR)的基本原理是找出一个能体现项目内在价值的收益率，其本身不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的内生变量。内部收益率就是令项目净现值为零的折现率，因此具有净现值的部分特征。

(2)判断标准

单个项目：若内部收益率大于折现率，项目可以接受；若内部收益率小于折现率，项目不能接受。

多个项目：选择内部收益率高的项目。

(3)再投资假设

假设未来投资收益率等于内部收益率。

(4)优点

易于理解和交流；不需要设定折现率，可以直接计算得出。

(5)缺点

对于独立项目和互斥项目来说：投资型项目和融资型项目的决策标准相反；不规则现金流可能导致多个内部收益率。

对于互斥项目来说：内部收益率法忽略了规模问题，有可能由于高的内部收益率而掩盖了其较小的绝对收益；两项目的现金流序列不同，大额现金流入时间不一致可能会导致内部收益率法则出现错误。

【常考题型】：计算题，对于内部收益率的计算；【一家公司估计其平均风险的项目的WACC为10%，低于平均风险的项目的WACC为8%，高于平均风险的项目的WACC为12%。假设以下项目互相独立，请判断该公司应该接受哪个项目？】

以及将内部收益率法和净现值法以及回收期法对比考察，如【在原始投资额不相等的多个互斥方案决策时，不能采用的决策方法为？】【常用的投资决策方法包括净现值法 (NPV)和内部收益率法 (IRR)，请简要介绍两种方法以及它们的优缺点。】

5. 独立项目与互斥项目（??）

“独立项目” ，就是对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。

“互斥项目” ，就是存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。比如可以选择A也可以选择B, 或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目A和项目B。

两个互斥项目的投资决策，可以用以下三种方法：选择净现值最大的项目；若增量内部收益率大于贴现率，选择投资额大的项目；若增量净现值为正值，选择投资额大的项目。

6. 盈利指数法（???）

(1)定义

盈利指数是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值，可以表示为：盈利指数(PI)= 初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资

(2)判断标准

独立项目：盈利指数大于1时采纳，小于1时必须放弃；

互斥项目：当增量现金流的盈利指数大于1时，应选择规模较大的项目。

(3)资本配置

在资本预算有限的清况下，面对多个投资项目，不能仅仅依据单个项目的NPV进行排序，而应根据盈利指数进行排序，先考虑盈利指数大的项目，但还应根据题目的具体情况进行处理。

(4)优点

易于理解和交流；在资本有限情况下，处理资本配置的排序问题优于净现值法；对独立项目的决策效果好。

(5)缺点

不适用于互斥项目，即不能直接比较两个项目的盈利指数；忽略了项目的规模差异；盈利指数无法处理多个期间的资本配置问题；考虑到资金的不可分割性时不完全有效。

【常考题型】计算题，比如同样一个投资方案，根据不同的法则，比如回收期法则、净现值法则、内部收益率、盈利指数法等应该选择哪一个项目，这是不同的，以往真题经常考察，需要对比记忆每一个法则。

投资决策关系到企业的资金运营和未来现金流的扩大，事关企业的未来发展和壮大。此章在公司理财中的地位很重要，分值占比很高，一定要好好学习哦！企业为了达到利润最大化的目标，需要将有限的资源投入生产。如何分配和利用资源就是资本预算。资本预算包括确定投资项目的相关现金流量，比如初始投资、营运资本的需求和经营现金流量，以及运用贴现现金流量法和净现值法等投资标准作出资本预算的决策。本章主要学习如何在资本预算决策过程中应用贴现现金流量分析法(DCF)和净现值法(NPV)。

1 增量现金流量（???）

预计现金流量进行项目决策必须只考虑由该项目产生的增量现金流量。也就是说，需要考察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的差别。这点十分容易出错，因此需要注意以下几个问题：

(1) 现金流量而非会计利润。公司理财强调现金流量，这一点需要仔细记忆！

(2)沉没成本。沉没成本是已经发生的成本。由于已经发生，不会再受到是否接受某个项目的决策的影响，因而不属千增量现金流量。

(3)机会成本。机会成本是指一旦一项资产用于某个新项目，就丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入。这在进行项目决策考虑增量现金流量时必须包括在内。

【常考题型】：名词解释题，对于机会成本、沉没成本和侵蚀效应经常考察，需要认真掌握。

(4) 副效应。新项目会对公司原有的其他项目产生副效应，如侵蚀其他业务，将原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。这一效应也必须考虑。

(5) 成本分摊。在投资预算中，成本分摊只有当该现金流出作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目。

【常考题型】：选择题和判断题，判断【在决定接受项目时，（）对投资决策方案无影响】；计算题，后续会将公司投资预算时所要考虑的因素叠加起来，比如某项成本是否要作为投资预算时所需要考虑的内容。

2 通货膨胀的影响（???）

(1)利率与通货膨胀

用公式可写成：实际利率＝（1 十名义利率）／（l＋通货膨胀率）—1，或者在通胀率较低时近似写成：实际利率=名义利率—通货膨胀率。