《公司理财》学习笔记

参考书：公司理财（精要版）原书第10版，[美]斯蒂芬A.罗斯（Stephen A.Ross）、[美]伦道夫W.威斯特菲尔德（Randolph W.Westerfield）、[美]布拉德福德D.乔丹（Bradford D.Jordan）著；谭跃、周卉、丰丹 译；机械工业出版社

第一章 公司理财概论

1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。

2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股当前价值。

3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：

1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。

2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。

3. 运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。

4. 公司制度的优点：资金筹集，有限责任，易于转让所有权，永续经营。缺点：公司税对股东的双重课税。

5.大型公司中股东和管理层之间存在冲突的可能，这种 冲突被称为代理问题。

第二章 财务报表、税与现金流量

1.资产 = 负债 + 所有者权益

2.EBIT（息税前利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧

EBITDA = EBIT + 折旧及摊销

3.来自资产的现金流量CF(A) =流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量

来自资产的现金流量CF(A) = 经营性现金流量 - 净资本性支出 - 净运营资本变动（NWC）

经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税

净资本性输出 = 期末固定资产净值-期初固定资产净值 + 折旧

净运营资本变动（NWC）=期末净运营资本-期初净运营资本（其中，净运营资本 = 流动资产 - 流动负债）

流向债权人的现金流量=利息支出-净新增借款

流向股东的现金流量=股利支付-发行新股净额

4.财务经理的目标是使股票的市场价值最大化，而不是账面价值

第三章 运用财务报表

1. 短期偿债能力指标（流动性指标）

流动比率 = 流动资产/流动负债 （一般情况大于1）

速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债 （酸性实验比率）

现金比率 = 现金/流动负债

流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司，较低的流动性比率可能并非坏的信号

2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）

总负债率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产

权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比

利息保障倍数 = EBIT/利息

现金覆盖率(Cash coverage radio) = EBITDA（息税前利润）/利息

3. 资产管理或资金周转指标

存货周转率 = 销货成本/存货

存货周转天数 = 365天/存货周转率

应收账款周转率 = 销售收入/应收账款

总资产周转率 = 销售收入/总资产

4. 获利能力比率（盈利性指标）

利润率 = 净利润/销售额

资产收益率（ROA ）= 净利润/总资产

权益收益率（ROE） = 净利润/总权益

5. 市场价值指标

市盈率 = 每股价格/每股收益（EPS） 其中EPS = 净利润/发行股票数

市值-面值比 = 每股市场价值/每股账面价值

企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金

企业价值-息税折旧摊销前利润比率= EV/EBITDA

6. 杜邦恒等式

ROE = ROAx（1+负债权益比）=ROAx权益乘数=利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）；杜邦分析法可以更细致讨论

7. 利用财务报表，建立比较基准，包括时间趋势分析和同业分析。

第四章 长期财务计划与增长

1. 以增长作为财务管理目标，但不是终结点

2. 销售百分比法

假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个项目与销售收入总额的依存关系，按照计划销售额的增长情况预测需要相应追加多少资金的方法。在操作过程中，会使得一些基本假设合理且尽可能去上一期不变，从而制作预计报表。

d = 股利支付率 = 现金股利/净利润 （b + d = 1）

b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润

T = 资本密集率

L = 权益负债比

PM = 净利润率

外部融资需要量EFN（对应不同增长率） =

2. 融资政策与增长

内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率。

可持续增长率：不改变财务杠杆的情况下，仅利用内部股权融资所实现。

可持续增长率取决于以下四个因素：

1. 利润率：其增加提高公司内部生成资金能力，从而提高可持续增长。

2. 股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加内部产生的权益，从而提高可持续增长。

3. 融资政策：提高权益负债比即提高财务杠杆，获得额外债务融资，从而提高可持续增长。

4. 总资产周转率：提高即使每单位资产带来更多销售额，同时降低企业销售增长时对新增资产的需求，

重要结论：若不打算发售新股，且上述四因素不变，该公司只有一个能实现的增长率。

3. 公司可以通过以下方式来提高增长率：

1. 发行债券或回购股票增加财务杠杆。

2. 更好的控制成本，提升销售利润率。

3. 降低资产销售比，或者更有效利用资产。

4. 降低股利支付率。

第五章 估值导言：货币时间价值

贴现现金流量法：PV=FV/

任意给出现值、终值、利率、期数4个变量其中的3个，就可以求出第4个

第六章 贴现现金流量估价

1.一系列在每期期末支付的现金流叫做普通年金

2.利率的报价方式有很多种，在财务决策过程中，将报价利率转换为实际利率是很重要的。

3.贴现现金流量估价将会用来评估股票和债券的价值

第七章 利率和债券估价

1. 长期债券具有显著的利率风险；

2.V——债券价值； C——每期支付的利息； F——债券的本金；r——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；t——期数。

V=Cx[1-(1/( )]/r+(F/ )

这种方法就是现金流量贴现原理。公式揭示了，债券的价值和利率呈相反方向变动，导致债券投资者产生潜在的利得或损失。

3.债券的当期收益率是债券的年利息与其价格的简单相除；

债券的到期收益率（YTM）是市场上对于一份债券所要求的利率，即贴现率，也被简称为债券的收益率；

债券的票面利率是每年的利息除以面值；

4.债券评级

5.名义利率和实际利率

6.费雪效应

一般而言，R≈r+h

7.利率期限结构

8.债券一般在OTC交易，导致债券价格和交易量信息很难找到

9.债券收益率反应了6个不同因素的影响：实际利率和五种溢价，分别代表投资者对通货膨胀、利率风险、违约风险、税负和流动性缺乏所要求的补偿。

第八章 股票股价

1.零增长模型、股利增长模型、非稳定增长模型、两阶段增长模型

（注意：股利增长模型隐含一个假设，股价会以股利一样的稳定增长率增长，这个增长率就是g，被称为资本利得收益率）

2.总报酬率 R=股利收益率+资本利得收益率=D1/P0+g

3.乘数法股价

4.股票股价概要

5. 参数估计

公司盈利增长率 g = 留存收益比x 留存收益的收益率即ROE （假设股利/盈利比不变）

R由固定增长股价公式求得。

6. 增长机会

股价分为两部分：现金牛价值EPS/R，以及留存盈利用于投资新项目的新增价值NPVGO。

为了提高公司价值：1.保留盈余以满足项目资金需求；2.项目要有正的NPV。

7. 市盈率（P/EPS）

由NPVGO模型可推导出市盈率 = 1/R + NPVGO/EPS。

市盈率是三个因素的函数：

1. 增长机会：拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。

2. 会计方法：采用保守会计方法的公司具有高市盈率。

3. 风险：低风险股票具有高市盈率。、

第九章 净现值和其他投资准则

1. 净现值法

定义：投资项目在投资期内各年现金流按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差额。所用的折现率可以是企业资本成本，也可以是企业所要求的最小收益率水平。这种方法常常被称为贴现现金流量估价（discounted cash flow(DCF) valuation)

净现值法则：接收净现值大于零的项目，拒绝净现值为负的项目。

净现值法三个特点：1. 净现值使用了现金流量。 2. 净现值包含了项目的全部现金流量。3. 净现值对现金流量进行了合理折现。

局限：贴现率难以确定；各项目各自的r不好确定。

2. 投资回收期法（折现回收期法）

定义：自投资方案实施起，回收初始投资所用的时间。 即与方案相关的累计现金流入等于累计现金流出的时间。当一项投资的回收期小于预先设定的年限标准，那么这项投资是可接受的。

特点：1. 标准的确定有较大的主观臆断性。2. 没有考虑到回收期后的现金流量。3. 没有考虑现金流的时间价值。4. 方法相对简单，易于管理，常用量筛选大量小型投资项目，不偏好长期项目。（比如公司要求所有低于1万美元的投资的回收期都小于2年，可以控制支出情况并且抑制损失）5.对偏好快速释放现金以作为其他用途的小型企业，投资回收期法更为重要。

折现回收期法：对现金流折现后求出达到初始投资额所需折现现金流的时间。

3. 平均会计收益率法（AAR）

定义：扣除税和折旧之后的项目平均净利润除以整个项目期限内平均账面投资额所得的比率。（AAR）根据平均会计报酬率法则，如果某个项目的平均会计报酬率超过了目标会计报酬率，那么这个项目是可接受的。

优点：计算简便，数据容易从会计账目中获得。

缺点：1. 使用会计价值而非现金流量和市场价值来决定投资与否。2. 没有考虑时间价值因素。3. 使用主观的目标收益率作为标准

4. 内部收益率法（IRR）

原理：找出一个能体现项目内在价值的指标，其本身不受市场利率影响。IRR是将其作为贴现率，会使得项目净现值为零的必要报酬率。

基本法则：若内部收益率大于必要报酬率，则项目可以接收，反之不接受。

特点：1. 对于投资项目和融资项目，决策标准相反。2. 多重报酬率问题。3. 互斥项目还可能存在规模问题。4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性，涵盖主要信息。

对于互斥项目：比较净现值NPV

5. 盈利指数法（PI）

盈利指数PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷初始投资

决策法则：接收PI>1的独立项目，以及PI超过1最多的互斥项目之一。

解决资本配置时的排序问题，但是忽略了互斥项目之间规模上的差异。

6.总结

第十章 资本投资决策

1. 重要概念

增量现金流量：增量现金流量考察的是项目相关的现金流问题，项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受这个项目而直接导致的公司未来现金流量的变化值。（从经济意义来确定项目的现金流量）

沉没成本：已经发生的成本，不属于增量现金流量。比如考察项目的咨询费

附带效应：分为侵蚀效应和协同效应（新项目减少/增加了原有项目的销售与现金流）。

机会成本：我们需要考虑的是从口袋里掏出去的成本，也就是那些要求我们实际支付一定数量现金的成本，而不考虑需要我们放弃的一定利益。

净运营资本：类似于一笔借款，公司在项目开始时提供营运资本，在结束时收回。

税收账簿遵循IRS法则，股东账簿遵循财务会计准则委员会FASB的法则。

2. 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净营运资本变动-项目资本性支出=现金流入量-现金流出量

3.经营性现金流量OCF计算方法

OCF = 息税前收益 + 折旧-税费

OCF=净利润+折旧（逆推法）

OCF=销售收入-成本-税费（顺推法）

OCF=（销售成本-成本）x（1-T）+折旧xT（折旧税盾法）

4.加速成本回收制度

5.账面价值与市场价值导致的交税差别

6. 使用贴现现金流量估价（discounted cash flow(DCF) valuation)有三种特殊情况，分别为评估降低成本的投资、制定竞标价格、经济寿命不一致（需要考虑等值年成本EAC）三种情况。

第十一章 项目分析与评估

1. 敏感性分析

定义：用来检测某一特定净现值计算对假定条件变化的敏感度。

优点：1. 可以表明NPV分析是否值得信赖。2. 可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。

缺点：1. 可能会更容易造成“安全错觉”，即所有悲观估计都产生正的NPV时，经理会误以为无论如何不会亏损，而是市场也存在过分乐观悲观估计的情况。2. 只是孤立地处理每个变量的变化，而忽略了不同变量变化之间可能的关联。

模拟分析：考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合了各变量影响，以补充敏感性分析。

2. 盈亏平衡分析

定义：根据成本、销售收入、利润等因素之间的关系，预测企业实现盈亏平衡时所需要达到的销售量，是对敏感性分析的有效补充。

3. 蒙特卡罗模拟*

定义：对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。

步骤：1. 构建基本模型。

2. 确定模型中每个变量的分布。

3. 通过计算机抽取一个结果。

4. 重复上述过程。

5. 计算NPV。

4. 情境分析与决策树

假设性分析的基本形式被称为情境分析，讨论乐观和悲观的情况，分析出合理的波动范围。

决策树：一种决策的图解方法，用以存在风险或不确定性情况下进行决策。

5.经营杠杆

经营杠杆是盈亏平衡水平的关键因素，它反映了一个项目或公司受固定成本制约的程度。

6.资本限额

第十二章 资本市场历史的一些启示

1. 总收益 = 股利收益 + 资本利得（or资本损失）

2. 用正态分布描述公司股票报酬率

3. 无风险报酬率，国库券，作为基准。超额报酬率，指的是承担风险的报酬，也可以称为风险溢价。风险性资产会赚取风险溢价，即承担风险会得到回报（第一个启示）

4.潜在的回报越大，风险就越大。（第二个启示）

5.股本报酬率长期会均值回归

6.算数平均值适宜对短期历史报酬率的计算，几何平均值（一般较小）适宜描述长期历史报酬率的情况。

7.Blume公式：已知过去N年中某资产的几何与算数平均收益率，求未来T年中收益率最佳估计的方法。

8.市场效率

9.有效市场假说及弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场

第十三章 报酬、风险和资产证券线

1. 总报酬率

2.宣告

3.报酬率的系统部分与非系统部分

4.整体风险=系统风险（β）+非系统风险

系统风险（市场风险）：不能通过多元化投资组合消除的风险，是影响市场中大部分企业的风险。非系统风险（特有风险/具体资产风险）：可以通过多元化投资组合消除的风险，是公司或行业特有的风险。一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。

一项资产的期望报酬率，取决于这项资产的系统风险。

根据定义，无风险资产没有系统风险，只有非系统风险，所以无风险资产的β为0。

（Rf指的是无风险利率）

5.证券市场线SML和CAPM

在平面内，SML反映的是风险资产的预期收益与贝塔之间的线性关系。SML之所以重要，是因为其揭示了金融市场对承担风险所提供的回报，这个回报就是一项资产的风险溢酬。事实上整体风险包括系统风险和非系统风险两个部分，非系统风险可以没有成本地通过分散化来化解（这就是分散化原则）。所以，只有系统风险才能得到回报，一项资产的系统风险决定了它的风险溢酬，这就是系统风险原则。

6.总结

第十四章 资本成本

1. 加权平均资本成本（WACC）

指的是整个企业的资本成本，可以理解为整个企业的必要报酬率、适用的贴现率

值得注意的一个重要事实是，投资者从证券上所取得的报酬，就是该证券发行公司的成本。

2.重要的启示：

一项投资的资本成本主要取决于该项投资的风险，或者说是资本的运用，而不是资金的来源。

背后的逻辑是，如果这个项目有风险性，那么假定所有其他信息不变，必要报酬率显然更高，也就是说，如果这是个风险性项目，那么它的资本成本就会比无风险报酬率高，而且适用的贴现率也会高于无风险报酬率。

3.权益成本

1）股利增长模型法

缺点：只适用于派发股利的公司、对估计的增长率非常敏感

2）SML法

优点：对风险有调整、对除了那些股利稳定增长以外的其他公司也适用。缺点：需要估市场风险溢酬和贝塔系数。

4.债务成本

分析利息率或者债券的收益率，记为

5.优先股成本

实际上是永续年金，优先股成本Rp=D/P0

(D是固定股利、P0是目前优先股的每股价格）

6.WACC的公式

未考虑优先股情况：

考虑优先股情况：

7.WACC的另一个用途

8.WACC的问题

9.专注法：观察单一行业内已有公司的市场必要报酬率，这种方法称为专注法

10.主观法：

11.发行成本和加权平均资本成本

12.发行成本与NPV

NPV的计算中，考虑发行成本

第十五章 筹集资本

1.风险资本

2.发行新证券的方式

3.新权益发售的相关讨论

4.发行证券的成本

1）发行证券的成本可能相当高，发行量越低，成本就较低（百分比）；

2）公开上市的直接成本和间接成本可能很高，然而企业一旦上市，它就可以很容易地筹集到额外的资本；

3）认股权发行比一般现金发行更便宜，即便如此，美国的大部分新权益发行都采用一般现金发行承销方式；

5.发行长期债务

第十六章 财务杠杆和资本结构政策

1.财务杠杆相关结论

2.MM第一定理：饼图模型

公司价值（饼图）不会因为切法不同而改变

3.MM第二定理

这个定理说明，权益成本（RE）的大小取决于三个因素，公司资产的必要报酬率（RA）、公司的债务成本（RD）以及公司的债务权益率（D/E）。另外值得注意的是，公司的总体资本成本，不受其资本结构的影响。

4.经营风险和财务风险

5.有税的MM第一定理

6.有税的MM第二定理

7.最优资本结构理论（静态资本结构理论）

财务困境成本（破产相关的成本）需要考虑，因为这些成本降低了债务筹资的吸引力。最优资本结构存在于当额外1美元的利息所产生的净税额节省，正好等于负债所增加的预期财务成本时。这就是静态资本结构理论的精髓。

总结与分析：

8.扩展的饼图模型

9.啄食顺序理论

这个理论解释了企业将会尽可能用内部融资，在有需需要的情况下进行债权融资，最后才是股权融资。这就意味着，企业的资本结构只是反映了对外部融资的历史需求，因此不存在最优资本结构。

第十七章 股利和股利派发政策

1.当没有税或其他不完美因素时，股利政策是不相关的，因为股东可以有效地对公司的股利政策逆向炒作。如果股东收到的股利高于他所想要的，他可以把多余的部分再投资；相反，股利低于他所想要的，他可以卖掉多余的股份。

2.关于股利政策的一些观点

3.股利支付的正面效应和负面效应

4.股利的信息含量效应

5.群落效应

6.股票分拆和股票逆向分拆

第十八章 短期财务与计划

1.短期财务管理通常被称为营运资本管理，涉及短期资产和短期负债

净运营资本=流动资产-流动负债

2.短期现金流量管理涉及成本的最小化。两个主要成本是：持有成本，即由于在短期资产，如现金上保持的投资太多而蒙受的损失；短缺成本，即用光短期资产的成本。短期财务管理和短期财务计划的目的就是找到这两种成本之间的最优均衡

3.在真实世界里，现金和净营运资本扮演了公司履行既有义务的缓冲角色。财务经理寻找每一种流动资产的最优水平。

4.财务经理可以利用现金预算来确定短期财务需求。通过现金预算，财务经理可以知道短期内必须借入多少，可以借出多少。公司有很多可能的方法取得资金，包括无担保贷款和担保贷款、应收账款筹资、存货贷款等，以便应对短期的短缺。

分析筹资政策的方法：

第十九章 现金和流动性管理

1.公司持有现金以便进行交易和对银行所提供的各种服务给予补偿。

三种持有现金的动机：投机动机、交易动机、补偿性余额

2.浮游量分为支付浮游量和收款浮游量。公司的可用余额和账面余额之间的差额就是公司的净浮游量。浮游量反应出些支票尚未结算，因而没有收到钱。财务经理必须考虑的是现金余额，而不是公司的账面余额。另一种做法是在银行不知情的情况下，利用银行的现金，这产生了道德和法律上的问题

3.收款和付款的时间分为三部分：邮寄时间、处理延误以及到账延误。公司可以利用不同方法来加速现金收账和延缓现金支付。加速收账的方法有锁箱、集中银行和电汇。

4.控制支付

5.季节性和周期性波动、为拟议的支出筹集资金或提供应急储备都会使公司出现暂时性的现金剩余。货币市场提供了许多可能的工具，可以吸纳这些闲置的现金。

季节性现金需求：

第二十章 信用和存货管理

1.信用政策的要素

包括销售条件、信用分析以及收账政策。

销售条件包括信用期间、现金折扣和折扣期限以及信用工具

2.信用政策分析

用NPV分析，取决于收入效果、成本效果、债务成本、不付款的可能性以及现金折扣

总信用成本曲线：

3.最优信用政策

公司所提供的最优信用额度取决于公司的经营所处的竞争情况。这些情况决定与授信相关的持有成本以及拒绝信用而丧失销售收入的机会成本。最优信用政策使这两个成本的和最小化

4.信用分析

与销售价格相关的成本以及重复性业务的可能性

信用评价和评分

5.收账政策

收账政策是监控应收账款账龄并处理逾期账期的方法。

6.存货的类型、存货成本、存货管理技术

1）ABC法

2）经济订购量（EOQ）模型

第二十一章 国际公司理财